昆明制药(600422):空谷幽兰 正当其时
1、中药行业的"空谷幽兰"。昆明制药地处中药材资源丰富的云南省,主导产品是天然植物系列,公司具有显著的资源优势和品种优势,随着营销改革的持续推进和激励机制的完善,公司逐渐步入高速增长通道。
2、天然植物药行业持续景气,公司发展正当其时。血塞通系列是公司利润的重要增长点。我们非常看好络泰血塞通冻干粉针和络泰血塞通软胶囊。一方面该产品所处行业持续景气,PDB数据显示2006-2010年三七总皂苷市场的年复合增长率为25.3%,高于心脑血管中成药市场增速。另一方面,竞争格局较为有利。血塞通冻干粉针的直接竞争对手只有黑龙江珍宝岛,由招标情况可知,目前公司与珍宝岛的差距正逐步缩小,而二者近期签署的合作议案则有利于双方共赢,共享市场大蛋糕。我们预计血塞通冻干粉针今年同比增长50%以上。血塞通软胶囊的竞争对手只有昆明圣火药业,该产品自实行大品种战略作为重点推广产品以来,销量已连续两年翻番,未来随着医保覆盖面积的扩大,我们认为该产品仍然有持续增长的空间,预计今年全年同比增速有望达到60%左右。天麻素系列市场竞争激烈,公司主打产品天眩清注射液是同类产品中唯一享受优质优价的产品,优势显著,预计天眩清系列今年同比增速在40%左右。抗疟疾药物蒿甲醚系列未来主要看WHO认证进展,预计蒿甲醚系列未来将保持10%左右的增长率。昆明中药厂作为公司的OTC平台,目前还处于营销改革中,我们预计昆明中药厂全年将达到20%的增长率。而公司的化学药平台--昆明贝克诺顿,未来看点主要是新产品的引进。
3、营销改革初显成效,激励机制不断完善。公司自2007年开始逐步开展营销改革,并于2010年推出一整套针对高管和中层以上管理人员的激励措施,我们认为公司改革后的"自销+代理"双轨驱动的营销模式更加贴合公司现在的经营情况,而激励机制也非常合理,对整个公司人员的提振作用显著。
4、公开增发项目激发各项业务发展潜能。公司近期公开增发6800万股募集约7亿元。我们认为本次增发将极大的增加公司产能,有利于公司扩大二线品种规模和增强竞争能力,同时提升研发水平,激发各项业务的发展潜能,但同时增发也将对公司业绩产生一定的摊薄。
5、盈利预测及投资评级:预计公司2011-2013年EPS分别为0.41元、0.58元和0.80元,当前股价对应的动态市盈率分别为37倍、26倍、19倍。随着血塞通系列在基层市场的放量,以及公司营销和管理能力的持续提升,公司未来增长空间广阔,继续维持公司"短期-推荐"、"长期-A"的投资评级。